【行业深度】从环保的角度看园林，生态兴则文明兴-东单保保 陶贻功（执业编号：S0100513070009） 报告全文请点击阅读原文报告摘要 园林行业竞争格局??

【行业深度】从环保的角度看园林，生态兴则文明兴-东单保保

陶贻功（执业编号：S0100513070009）
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报告摘要
园林行业竞争格局分散，2016年以来转型水环境治理领域趋势明显。初步统计11家转型水环境治理迹象明显的园林上市公司2016年营业收入总额为353亿，相应的市占比为6.18%，行业在经过2001年至今近17年的蓬勃发展后，依然呈现行业竞争格局高度分散的局面。11家园林公司2016年、2017年上半年公告已签约订单中，生态修复和水环境治理项目金额占比分别为58.04%和51.32%，业务转型水环境综合治理领域趋势明显，未来将贡献营收增长主要动力。
在水环境质量管理与考核机制重构下，水环境综合治理订单激增是必然现象。党的十八大以来确立了将生态文明建设纳入中国特色社会主义“五位一体”总体布局，水生态文明建设作为其中重要一环，是生态文明的重要组成和基础保障。十三五环境质量考核由“浓度+总量”控制转向“总量+质量”双控制，并对地方负责环保工作主要领导干部实行“党政同责、一岗双责”的考核机制莫尔海姆。环保部将水质控制责任划分为具体的控制单元，建立污染源排放与水体水质的输入响应关系，明确考核责任主体和时间节点，实施一区一策达标方案灌篮高手全国大赛漫画全集，涉及领域包括流域生态治理、农村环境综合整治等，由中央环保督察组督查工作落实到位情况马恺文，在此环境考核压力下，水环境综合治理订单激增是必然现象。
园林行业转战环保主战风间准场中国桥牌网，参与水环境综合整治项目竞争优势明显。十三五期间我国水环境综合治理工作具有系统性、复杂性、持续性和高投入性郑正雅，例如中小河流治理工程应考虑结合景观营造和水环境改善，河道整治工程应考虑满足水生生物对其生境蜿蜒连续、断面多样的要求。以生态园林景观为主业的园林企业，可以依靠其生态景观知识以及丰富的工程施工经验，快速切入水环境综合治理领域，将前期治理后期养护融为一体，高度契合当前国家治理需求。此外，水环境整治类的PPP项目，单个项目投资体量大，多以一系列项目打包的形式进行招标泉友之家，在早期蓝海竞争阶段，大多数传统水务及环保公司会因为投资门槛高、缺乏稳定的经营预期而选择观望。但前期参与了大量生态公园建设的景观园林公司，与地方政府经历了较长时期的依靠政府付费的BT项目合作，并且在财务融资及承接地方大单方面具备丰富经验，率先转战水环境综合治理市场。2016年至2017年6月末，11家涉足水环境综合治理的园林公司共签订生态修复和水环境综合治理订单合计800亿，获得了订单上的绝对优势。
水环境治理与PPP模式具有天然融合性，执行落地率领跑其余行业。环保领域从1992年就开始尝试PPP模式，符合PPP项目专业的工作由专业的人去做的标准，具备应用PPP模式的丰富经验美味七七。在日益严峻的环保治理需求与地方政府捉襟见肘的财务困境双重矛盾下，尤其是水环境综合治理领域，在十三五大力推广PPP的模式，将成为最佳的解决模式。财政部披露的最新季报显示，二季度新落地的国家示范项目和全国入库项目行业排名前三仍是市政工程、交通运输和生态环保，环保行业位居第三热天午后。从披露的市政工程二级行业状况来看，其落地项目数居前三位中的污水处理和垃圾处理均属于广义环保领域合川人才网，预计二季度广义环保PPP项目的落地速度仍维持全行业第一位普森集成灶。17年7月18日财政部等4部委联合下发了《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》的通知，预计伴随着未来环保督查活动强有力的执行以及地方政府环保压力加剧，环保PPP项目落地执行率仍将领跑其余行业。
园林公司短期偿债和上游资金占款能力偏弱程雨涵，需紧密关注项目回款情况韦斯琴。园林公司均存在短期偿债能力偏弱，上游占款能力较弱，被下游客户占用大量资金，应收账款账龄偏长的情况。需要紧密关注各公司项目回款情况以及是否存在大额计提坏账准备的可能绝世丹神。考虑到园林公司未来项目收入结构中将以PPP项目为主，项目趋向大型化、复杂化，项目周期趋长，且十二五期间积攒的BT应收款金额较多，我们预计应收账款结构的优化速度不会很快，除非企业采取项目公司财务出表的处理方式。建议关注公司是否存在引入有限合伙基金等方式降低自身对SPV公司注册资本金出资比例，从而做到SPV公司财务出表的情况，同时还需关注引入资金的投资回报率、以及投资时限与项目周期是否存在错配的情况。
投资策略
园林企业转型生态修复和水环境治理具有独特竞争优势，并且与这些公司十二五期间所做的市政绿化和地产园林项目相比，生态修复和水环境治理类项目与十三五生态文明建设高度契合，地方政府对此类服务的需求性和迫切性更强，这是我们需要看到园林企业主营业务与十二五存在的最大区别。投资方面我们精选生态修复与水环境治理订单占比大，并且2016年至2017年上半年积攒了大量的工程订单，未来营收高速增长保障性强，参与生态修复和水环境综合整治项目经验丰富，具备承建好和运营好大型水生态环保项目的公司。重点推荐铁汉生态、蒙草生态、东方园林。
风险提示
1、政策推动、政府资金投入及回款不及预期。2、宏观经济波动及系统性风险。3、公司订单获取及执行速度不及预期。
投资标的盈利预测与财务指标
环保行业研究团队
陶贻功：团队组长，毕业于中国矿业大学（北京），本科专业化学工程与工艺，研究生专业矿物加工工程（煤化工）。2011年7月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2012年“新财富最佳分析师”入围、 2012年“第六届水晶球奖”（非公募类）第二名、 2012年“金牛分析师”入围奖核心成员模拟时光。2015年“天眼”采掘行业最佳选股分析师第二名；2016年“慧眼”环保行业第二名。
晏溶：团队成员，华南理工大学环境工程硕士毕业，中级工程师，曾就职于广东省环保厅直属事业单位，6年行业工作经验+1年买方工作经验，2017年加入民生证券。
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