【行业研究】方正机械周报：总书记调研制造业，提升市场信心-梅香金融来源：机械吕娟团队金股组合：三一重工、徐工机械、上海机电、恒立液压、?

【行业研究】方正机械周报：总书记调研制造业，提升市场信心-梅香金融

来源：机械吕娟团队

金股组合：三一重工、徐工机械、上海机电、恒立液压、浙江鼎力、艾迪精密、中国中车、康尼机电、智云股份、联得装备、新天科技、日机密封。
行业观点：①坚定推荐工程机械板块。继11月挖机销量同比增长107%后，本周公布的其他品类工程机械增速均较为靓丽，小松开工小时数也创年内新高。强烈推荐三一重工、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力、艾迪精密、柳工、中联重科。再次强调我们年初的判断，即龙头公司受益微观层面企业报表修复、中观层面行业竞争格局优化、宏观层面更新换代和出口占比提升，未来3年将保持净利润的快速增长，净利润增速将显著高于销量和收入的增速。②坚定聚焦龙头，不论周期还是成长板块。③金股组合：三一重工、徐工机械、上海机电、恒立液压、浙江鼎力、艾迪精密、中国中车、康尼机电、智云股份、联得装备、新天科技、日机密封。
工程机械：总书记考察徐工集团，工程机械行业全年虎头豹尾发展形势确立。习近平总书记于12日考察徐工集团，总书记在肯定徐工发展成果的同时，勉励徐工着眼世界前沿，努力探索创新发展的好模式好经验。本周，小松发布2017年11月中国工程机械开工小时数据，当月开工小时数为154.1较上月升17.5小时，创年内新高；于此同时，陆续披露的各品类工程机械销量增速均维持在高位，装载机、推土机、压路机和平地机2017年11月增速分别为42.72%、79.09%、42.60%和33.59%。高景气持续，年内行业虎头豹尾形势确立。
3C设备：业成新增资本开支，颀邦苏州封测厂引资京东方及合肥基金。业成近日公告董事会通过新增资本支出预算，预计新增23.33亿元用于成都厂的厂务设施建设，为明年扩产做准备。业成2018年也将延续今年的扩产计划，目前NB面板后段模块月产能约30万片，2018年第二季将倍增至60万～70万片。颀邦董事长14日表示，将出售子公司苏州颀中部份股权京东方及合肥基金，并将与策略投资人合资成立薄膜覆晶封装卷带（COF）厂中信健康，以争取大陆庞大的LCD驱动IC封测代工市场大饼。藉此建立紧密合作关系，抢攻大陆快速崛起的面板驱动IC市场商机。
轨交设备：时速160公里动力集中动车即将推出，增加动车新需求。①时速160公里动力集中动车组即将推出，有望成为未来普速铁路主力。②“十三五”地铁迎来通车高峰期，长期来看地铁建设理性化，有望加速其他制式的快速发展。③未来三年我国高铁建设进程加快，需求有望超预期，其中标动占比会大幅提升，产业链上核心零部件供应商有望最大受益熙宁重宝。④推荐中国中车、康尼机电、新筑股份、众合科技。
智能制造：智能制造相关政策逐步落地，聚焦行业龙头。①重庆加速布局机器人全产业链。根据规划，仅两江新区到2020年就将实现年产工业机器人1.2万台，机器人和智能制造年产值将超百亿元。②工业和信息化部关于印发《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020年)》的通知。按照“系统布局、重点突破、协同创新、开放有序”的原则，提出了四方面主要任务，重点关注人工智能方面的软件、硬件和应用。③广东建设制造强省濑名步，将实施"十百千万"工程加速发展智能制造。广东将推动十个智能制造示范基地，百个智能制造试点示范项目、千家企业实施智能化改造，万台机器人进集群。重点关注：上海机电、黄河旋风、机器人、今天国际、诺力股份、拓斯达、埃斯顿等。
新能源设备：抢装动力下11月新能源汽车产销两旺，锂电设备聚焦龙头。①11月新能源汽车产销两旺，产销分别为12.2万辆（同比+70.1%）、11.9万辆（同比+83%）。动力电池装机量7.06GWh，环比大增130%。补贴退坡大势下，年末抢装行情火热。②动力电池产能过剩，锂电设备招标旺季推迟。前三季度动力电池产量累计31.5GWh，装机量14.7GWh，产量与装机量缺口达到16.8GWh，动力电池产能过剩趋势明显，行业分化将提速，锂电设备投资聚焦龙头。③短期重点跟踪订单情况，优选订单金额和质量双佳的标的；中长期看好具有核心技术优势和产品优势、深度绑定大客户的龙头企业。推荐璞泰来、先导智能、科恒股份，建议重点关注：星云股份、东方精工、赢合科技、金银河、盛弘股份等。
天然气产业链：多部门联合应对气荒，看好产业长期发展趋势益智康脑丸。①环保部下文规定为改气地区将延续燃煤方式，商务部表示将尽可能增加天然供给；②我们认为在环保压力之下，“煤改气”的进程会继续。③重点关注：厚普股份、杭锅股份、派思股份，建议关注大元泵业、富瑞特装。
风险提示：经济增速大幅放缓。


1 11月基本面大幅超预期，坚定推荐
本周机械板块涨幅-0.65%，29个板块中涨跌幅排名第9位，从我们的路演情况来看，机械关注度在明显提升。但是受大盘影响，本周表现较差，很多优质成长股估值中枢都出现大幅回调，已经出现了一些超跌个股。
行业观点：①坚定推荐工程机械板块。继11月挖机销量同比增长107%后，本周公布的其他品类工程机械增速均较为靓丽，小松开工小时数也创年内新高。强烈推荐三一重工、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力、艾迪精密、柳工、中联重科。再次强调我们年初的判断，即龙头公司受益微观层面企业报表修复、中观层面行业竞争格局优化、宏观层面更新换代和出口占比提升，未来3年将保持净利润的快速增长，净利润增速将显著高于销量和收入的增速。②坚定聚焦龙头，不论周期还是成长板块。③金股组合：三一重工、徐工机械、上海机电、恒立液压、浙江鼎力、艾迪精密、中国中车、康尼机电、智云股份、联得装备、新天科技、日机密封。



2工程机械：总书记考察徐工集团，工程机械行业全年虎头豹尾发展形势确立
总书记调研徐工机械，制造业发展备受关注。十九大后，习总书记的首次调研来到江苏徐州，考察了工程机械龙头企业徐工集团，参观了公司起重机底盘装配车间，了解公司生产流程和技术要领，并亲自登上公司自主研发的XCA220型全地面轮式起重机驾驶舱。习总书记强调需要把握实体经济，实体经济中一定要把制造业搞好，徐工代表大国重器，代表行业地位，代表中国力量。

根据工程机械行业协会统计，除挖机行业销量同比增107.4%外，本周陆续的其他主要工程品类工程机械增速均维持在高位，装载机、推土机、压路机和平地机2017年11月销量分别为7387台、514台、1252台和350台，增速分别为42.72%、79.09%、42.60%和33.59%。


小松株式会社发布11月工程机械开工小时数据，2017年11月小松工程机械开工小时数为154.1小时，较上月升17.5小时，是创本年月开工小时数新高。小松开工小时数目前国内使用最为广泛的工程机械开工小时指数，可以代表工程机械活跃程度。

2017年11月各主要品类设备销量维持高位，小松工程机械开工小时数已达年内最高，国内工程机械高景气维持时间超预期，有利于主要工程机械企业盈利能力充分修复，后期盈利弹性将显著增长。
我们对三一重工、徐工机械、柳工、中联重科的推荐逻辑正逐步强化——除受益微观层面报表修复、中观层面竞争格局优化、宏观层面更新换代外，一带一路战略下海外需求占比提升的催化因素得到加强初代风影。工程机械企业盈利弹性巨大，周期第一梯队公司未来三年有望保持净利润快速增长。继续强烈推荐三一重工、徐工机械、恒立液压、浙江鼎力、柳工、中联重科。

3 3C设备：业成新增资本开支，欣邦苏州封测厂引资京东方及合肥基金
业成近日公告董事会通过新增资本支出预算，预计新增23.33亿元用于成都厂的厂务设施建设，为明年扩产做准备。业成表示，由于龙华厂空间不足，未来公司扩产都会投资在成都厂，因此此次资本支出主要用于厂房机电和厂务工程兴建，及配合公司营运策略之其他必要项目支出需求。
业成2018年也将延续今年的扩产计划，目前NB面板后段模块月产能约30万片，2018年第二季将倍增至60万～70万片。除此之外，2018年市场对于OLED面板需求增加，相对应搭配的薄膜触控需求也攀升。而且业成今年拿下任天堂Switch薄膜触控面板订单，2018年薄膜触控需求暴增，业成计划在明年第一季投资1亿元扩充薄膜触控传感器的产能。
欣邦董事长吴非艰14日表示，将出售子公司苏州欣中部份股权予合肥地方政府基金、北京芯动能投资基金及北京奕斯伟科技，欣邦与策略投资人也将合资成立薄膜覆晶封装卷带（COF）厂，以争取大陆庞大的LCD驱动IC封测代工市场大饼。藉此建立紧密合作关系，抢攻大陆快速崛起的面板驱动IC市场商机。
这是继11月下旬矽品出售苏州厂矽品科技30％股权给紫光集团之后简单游官网，又一桩台湾封测大厂引进陆资案。相较于矽品苏州厂引进紫光金额为人民币10.26亿元，欣邦此案金额此案交易金额更大，约1.66亿美元，折合人民币近11亿元。

受益下游行业高景气，我们建议重点关注智云股份（深度绑定苹果供应链公司TPK，邦定设备技术领先），联得装备（国内显示模组设备龙头，新产品储备丰富，渠道积淀深厚）。此外，其他相关设备建议关注劲胜智能（创世纪业绩大幅增长，主业触底反弹）；华东重机（主业持续回暖，拟收购润星强势切入金属CNC行业），昊志机电（受益下游CNC设备大幅增长，全年业绩可期），长川科技（公司客户资源丰富，受益集成电路检测设备进口替代）。

4新能源装备：抢装动力下11月新能源汽车产销两旺，锂电设备聚焦龙头
11月新能源汽车产销两旺。根据中汽协的统计数据，11月份新能源汽车产销量分别为12.2万辆和11.9万辆，同比增长分别为70.1%和83%。前11个月新能源车累计产销分别为63.9万辆和60.9万辆，分别较2016年全年高出25.29%、21.31%。

11月动力电池装机量大增。根据电池中国网的统计数据，11月新能源汽车动力电池装机总量约为7.06GWh，环比大幅增长130%。从车辆细分类别来看，新能源乘用车、客车、专用车电池装机量分别为2.96、2.09、2.01GWh；从电池种类来看，三元和磷酸铁锂仍占大头，分别为2.99GWh（42.4%）、3.69GWh（52.3%），锰酸锂和钛酸锂分别为0.3GWh、0.08GWh；从动力电池企业来看，装机总电量前十动力电池企业合计达5.28GWh，占比75%，行业集中度已经较高。

我们认为，11月新能源车产销量和动力电池装机量大幅增长的原因主要还是受政策因素的推动。补贴退坡大趋势下，车企为了尽量多地享受现有的相对明年更高的补贴标准而进行的抢装。
动力电池产能过剩，招标旺季推迟。姚启凤根据GGII的统计数据，前三季度国内动力电池产量累计达到31.5GWh，装机量约为14.7GWh，产量与装机量之间的缺口达到16.8GWh。我们认为，动力电池产能过剩是行业健康发展的必经阶段，短期内将影响动力电电池企业的扩产热情，从而对锂电设备行业的景气度造成影响。但新能源汽车销量逐年提升的大趋势没有变化，动力电池的需求持续增长的趋势也不会变。产能过剩状况将加速中小动力电池企业淘汰出局，行业格局将逐步优化，届时动力电池龙头的扩产需求将逐渐恢复，伴随下游龙头共同成长的锂电设备龙头企业也将迎来新的发展机遇。

投资逻辑及相关标的：①短期重点跟踪订单情况，优选订单金额和质量双佳的标的；②中长期看好具有核心技术优势和产品优势、深度绑定大客户的龙头企业。③推荐璞泰来（CATL、ATL核心供应商，负极材料市占率行业第三，涂布机龙头）、先导智能（锂电设备优质龙头，高端卷绕机市占率高）、科恒股份（涂布机优质企业，正极材料品质与客户高端化），建议重点关注：星云股份（后段检测设备龙头）、东方精工（普莱德，第三方pack龙头）、赢合科技（业务链完备，整线模式趋势明显）、金银河（双螺杆自动生产线独具优势）、盛弘股份（电能质量设备+充电桩ODM+化成检测设备）等。
5 轨交设备：时速160公里动力集中动车即将推出，有望成为下一代普速铁路主力
时速160公里动力集中动车组即将推出，有望成为未来普速铁路主力：时速160公里动力集中电动车组已经在中国铁道科学研究院国家铁道试验中心开展试验，目前研制进展良好，待该产品定型获“准生证”量产后，有望全面代替25T成为下一代普速铁路主力。时速160公里动力集中动车组也会纳入中国标准动车组的系列，很多设计理念参考了目前时速350标动。据悉，按照铁总的要求，动力集中动车组的核心部件实现了简统化设计，不同供应商配件可以实现对等替换。不同厂商生产的动力车、拖车，通信标准、接口相同，可以进行互联互通。这也从一定程度上符合中国标准动车组的定义。
未来三年我国高铁建设进程加快，需求有望超预期：①从建设进度来看，未来三年我国高铁新增里程相比2017年快速增长：根据我们对高铁建设线路的统计，“十三五”期间我国高铁新增通车里程数有望达到13447公里，其中2017年为低点，2018年开始快速增加，带动设备需求触底回升。②年初至今已招标305标列动车，其中标动为225列，加上2016年年底110列，总计415列。③时速250公里和时速200公里的中国标准动车组开展研制，同时时速160公里的中国标准动车组正在开展试验，标动系列不断补全，未来有望成为动车招标主要车型，产业链上核心零部件供应商有望最大受益。 ④“复兴号”中国标准动车组在京沪高铁率先实现350公里时速运营，动车提速是趋势，轨交装备核心零部件更换加快，市场空间进一步打开。⑤同时时速250公里货运动车组正式宣布启动研制，中车货运动车组技术储备已经很成熟，货运动车将成为我国动车组需求的一个重要增量。

“十三五”地铁迎来通车高峰期，长期来看地铁建设理性化，有望加速其他制式的快速发展：①经过包头地铁项目被叫停事件，预计地铁项目审批将趋严，短期会影响到项目新开工进度，长期来看地铁建设回归理性有序状态，与其他制式实现均衡发展。“十三五”期间一二线城市是主力，整顿影响有限。②地铁建设周期为4-6年，在这里我们进行保守统计，剔除2017年及以后开工的线路。根据对地铁在建线路的逐条统计，2017年到2020年新增通车里程数为4198公里，年均通车里程数仍在1000公里以上；③我们进一步缩小统计范围，仅统计一线和发展较好的二线城市，2017年到2020年新增通车里程总计为3561公里（已剔除二线城市中经济发展相对较弱的7个城市），未来四年年均新增里程数也达到890公里，而2016年仅为546公里，行业景气度趋势仍在向上。④发展较弱的二线城市及三线城市等地铁建设获批难度可能会加大，有轨电车等其他制式将成为一个重要增量市场。

推荐①整车：中国中车（作为全球轨交装备龙头企业，拥有最多线路业绩验证，近几年中车出口稳步向上，预计未来出口有望实现加速增长）；②核心零部件：康尼机电（国内门系统核心供应商，城轨门系统和高铁内门市占率60%以上，高铁外门市占率未来有望提升到50%以上）；③新筑股份（定位小中车，国内有轨电车等多制式轨交设备核心供应商）。④众合科技（城轨信号系统核心供应商）
6 智能装备：智能制造相关政策逐步落地，聚焦行业龙头
①重庆加速布局机器人全产业链。我国重要制造业基地——重庆近年来加速布局机器人研发、制造等全产业链，力求建成“中国机器人之都”称号。根据规划，仅两江新区到2020年就将实现年产工业机器人1.2万台，机器人和智能制造年产值将超百亿元。凭借对机器人全产业链布局，重庆将逐步占据产业鳌头，以机器人为代表的高端智能装备制造业将持续带动引领重庆经济发展。
② 工业和信息化部关于印发《促进新一代人工智能产业发展三年行动计划(2018-2020年)》的通知。《行动计划》按照“系统布局、重点突破、协同创新、开放有序”的原则，提出了四方面主要任务：一是重点培育和发展智能网联汽车、智能服务机器人、智能无人机、医疗影像辅助诊断系统、视频图像身份识别系统、智能语音交互系统、智能翻译系统、智能家居产品等智能化产品，推动智能产品在经济社会的集成应用。二是重点发展智能传感器、神经网络芯片、开源开放平台等关键环节，夯实人工智能产业发展的软硬件基础。三是深化发展智能制造，鼓励新一代人工智能技术在工业领域各环节的探索应用，提升智能制造关键技术装备创新能力，培育推广智能制造新模式。四是构建行业训练资源库、标准测试及知识产权服务平台、智能化网络基础设施、网络安全保障等产业公共支撑体系，完善人工智能发展环境。
③ 广东建设制造强省，将实施"十百千万"工程加速发展智能制造。广东将推动十个智能制造示范基地，百个智能制造试点示范项目、千家企业实施智能化改造，万台机器人进集群。具体来说，就是广东将建设制造业创新中心。围绕战略性新产业领域，深入挖掘广东创新资源，在高端装备领域，指导建设广东省机器人创新中心、智能海洋工程制造业创新中心和半导体智能装备和系统集成创新中心，并在此基础上争创国家级制造业创新中心。进一步完善企业技术创新体系，培育建设省级企业技术中心。
“智能制造”将成为中国制造业发展的主线。①随着人口红利逐渐消失，劳动力成本提升明显，制造业机器代人刻不容缓。②国内的制造业机器人密度仅为50台/万人，而发达国家已超过了200台/万人，我国的自动化水平还有待提高。随着“智能制造2025”战略的提出，机器人相关行业有望迎来黄金年代。

发挥民间投资作用，加大支持力度：《指导意见》充分肯定了民营企业在制造业领域主力军和突击队的作用铁甲小宝小让，鼓励民营企业参与两化融合管理体系贯标，引导民营企业和社会资本投入工业控制系统、工业软件、工业控制芯片、传感器、工业云与智能服务平台和工业网络等领域，加大制度、服务体系、人才、财税和创新金融支付的支持力度。
重点关注：①上海机电（智能制造潜在龙头）②黄河旋风（智能制造领先企业，工业领域IPP龙头）③机器人（智能制造领先企业）④今天国际（烟草物流仓储自动化行业龙头，传承优秀基因，进军锂电行业）；⑤诺力股份（立足叉车业务，全面进军物流仓储自动化）；⑥埃斯顿（快速成长的工业机器人新贵）；⑦拓斯达（聚焦工业自动化，系统集成新星）乡居楼。

7 天然气产业链：多部门联合应对气荒，看好产业长期发展趋势
多部门联合应对冬季气荒。①环保部近日向京津冀及周边地区“2+26”城市下发《关于请做好散煤综合治理确保群众温暖过冬工作的函》特急文件，提出坚持以保障群众温暖过冬为第一原则，“进入供暖季，凡属没有完工的项目或地方，继续沿用过去的燃煤取暖方式或其他替代方式”；②商务部表示，将高度重视天然气供应的保障，将积极支持国内天然气增加以及多元化海外天然气资源进口。
看好产业长期发展趋势。①我们认为在环保压力之下，“煤改气”的进程会继续；②为了增加国内天然气供给，国内富气地区的天然气开采进程会进一步加快；③我们认为与居民煤改气相比，工业煤改气市场空间更大，富气地区能够保证气源供给，工业煤改气进程较快。综合以上因素重点关注：①厚普股份：具有天然气项目设计、设备制造全产业链布局，转型EPC总包业务，将充分受益川渝地区天然气开发；②杭锅股份：燃机余热锅炉龙头，天然气装量提升带动燃机余热锅炉需求；③派思股份：燃机输配系龙头，天然气装机量提升带动相关输配系统以及配套设备的需求；④建议关注大元泵业，富瑞特装。


8 金股组合
8.1 三一重工
受益行业复苏，公司2017年业绩高增长。①1-9月挖机行业销量101934台，同比增长100%；同期公司挖机销量22341.同比增长125%，行业复苏超出市场预期，公司增速超过行业，龙头地位巩固。②我们认为行业超预期增长主要受益于：更新换代需求叠加环保趋严；国内实际投资；出口市场。
历史包袱逐步减轻。①高库龄产品处理拖累2017Q2业绩。公司在Q2净利润环比下降44.43%，Q2毛利率、净利率分别较Q1下行5.27、3.74个百分点田园闺事，重要的原因是公司在2017Q2集中处理了价值量约5-6亿元的高库龄产品。②历史包袱减轻，Q3净利润环比提升55%。随着公司在2017Q3公司高库龄产品处理的减少，包袱减轻，其业绩增长逐渐符合行业趋势。
竞争格局优化，海外市场开拓顺利，龙头推荐逻辑依然成立。公司为国内工程机械行业龙头：①微观层面报表修复，净利率进入上升通道；②中观层面竞争格局优化，挖掘机等各项业务国内市占率均持续上行，竞争优势日益突出;③宏观层面更新换代和海外需求占比提升，截止到2017年上半年公司海外业务收入同比增长25.9%，在做大规模带来利润增长点的同时，有利于平滑公司国内市场的周期性和季节性波动。
盈利预测及评级：预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为22.33、31.48和38.05亿，对应 EPS 为 0.29、0.41、0.50元，对应 PE 分别为29X、21X、17X。公司作为工程机械龙头，优先受益行业回暖。维持强烈推荐评级。
风险提示：经济增速大幅放缓无赖金仙。
8.2 徐工机械
行业回暖公司龙头地位进一步巩固，产品及产业结构全面优化发展后劲充足。①2017年1-9月全行业汽车起重机销量14661台，同比增120%；同期公司汽车起重机销量7141台，增幅117%。连续14年稳居第一的同时，领先优势进一步扩大。②公司产品结构明显优化，双钢轮压路机、12m以上摊铺机、200马力以上平地机等高端产品市占率明显提升，高附加值25吨G系列汽车起重机占比提升至30%。③产业结构更趋合理，徐工环境、消防高空作业平台等新兴产业高速增长，其中环卫装备销量同比增幅近60%，已形成传统产业与新兴产业全线增长的良好局面。
资产质量有效夯实，经营效率显著提升，业绩弹性巨大。①报告期内公司营业收入同比增78.2%，同时应收账款反而下降近5.5%，经营性现金流净额同比大增40.6%至22.2亿元，资产质量得到有效夯实，资产减值损失对利润的蚕食效应逐渐减弱。②受原材料价格大幅上行以及、二手车消化力度加强等因素影响上半年产品毛利率小幅下行，但同时管理费用率和销售费用率明显下降，两者合计下降3个百分点，公司盈利能力进一步提升。③综上，公司净利率进入上升通道，净利润增速显著高于收入和销量增速，业绩弹性巨大。
一带一路助力，国际市场开拓见成效。公司在一带一路沿线布局较早，已建立了较完善的营销网络。报告期内一带一路国家市场出口收入同比大幅增长，履带吊、旋挖钻机、水平定向钻等产品出口量均翻番增长。2016年海外业务收入占比16.43%，2020年左右有望提升至50%。
投资建议：预计公司2017-2019年归母净利润分别为10.08、14.54和18.61亿元，同比增382.30%、44.22%和27.99%。对应EPS分别为0.14、0.21和0.27元，对应PE分别为28X、19X和15X。公司传统业务与新兴业务增长明显，维持强烈推荐。
风险提示：经济增速大幅放缓。
8.3 上海机电
公司有可能成为A股智能制造龙头：①公司与全球排名第一的日本纳博合资从事RV减速机业务：日本纳博生产的RV减速机是工业机器人的核心零部件，占全球市场份额60%左右。公司与日本纳博的合资公司包括上海纳博（中方51%股权）和纳博精机（中方33%股权），分别从事RV减速机的销售和生产业务高凉岭。②控股股东与全球“四大家族”之一的日本发那科合资从事机器人本体销售和系统集成业务：日本发那科是全球工业机器人四大家族之一。公司控股股东上海电气（601727.SH）与日本发那科的合资公司上海发那科，在中国市场从事机器人本体销售和系统集成业务，受益中国3C、汽车等市场需求的快速增长，预计2017年净利润有望超10亿，2012-2017年净利润年均符合增长30%。③集团国企改革有可能加速。首先，集团2017年8月终止转让旗下上市公司海立股份600619.SH控股股权。其次汉末皇叔，集团9月发生人事变动——原集团总裁郑建华接任集团董事长。再次，控股股东上海电气（601727.SH）拟通过公司发行不超过30亿可交债。我们认为这些都是集团国企改革将要加速的信号。④集团国企改革有望打破机器人资产分布在不同上市平台的局面。如果集团旗下机器人资产可以整合到同一平台，将有利于集团在机器人产业中发挥领头角色。我们分析集团旗下5家上市公司，上海机电将是最好的整合平台——上海机电本身有机器人核心零部件业务，现有电梯主业与工业机器人协同效应相对较强，体量不大不小容易做增量。
现有电梯业务提供足够的安全边际：①尽管对2018年投资持谨慎态度，但是受益电梯整机品牌优势以及维保业务快速增长，公司电梯主业仍能保持平稳增长。②电梯是机械设备中的现金牛业务，目前公司账面上货币资金140亿左右，市值现金含量超过60%，其中母公司货币资金超过40亿。
投资建议：预计公司2017-19年净利润分别为14.01、15.08、16.23亿元高会军，对应2017-19年EPS分别为1.37、1.47、1.59元，对应PE分别为18、17、16X，目前市值有足够的安全边际。如果上海发那科注入公司，则公司是被显著低估的智能制造龙头。给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示：国企改革和资产整合的逻辑判断不成立、房地产投资大幅低于预期。
8.4 恒立液压
下游需求持续超预期，液压油缸供不应求，毛利率大幅提升。受益下游挖掘机、盾构机等行业持续高景气，公司挖机油缸和非标油缸持续满产，仍供不应求。公司各类油缸产品均有不同程度提价，导致公司三季度单季毛利率高达38.06%，为2013年以来最高水平。随着下游高景气持续，且年底将与主要客户就来年订单进行新的价格谈判，公司毛利率水平有望进一步提升。
液压泵阀已进入放量阶段，公司中长期成长空间打开。公司泵阀产品已趋成熟，小挖用泵阀已批量配套主机厂，中挖用泵阀进展顺利。随着挖掘机行业景气度持续，全球挖机用泵阀产能将持续紧张。公司泵阀兼具价格和服务双重优势，有望乘势在下游客户中占据重要地位。泵阀产品快速放量将打开公司中长期估值空间。
油缸与泵阀业务均已进入高成长通道。① 公司非标油缸在盾构机等领域已占据主导地位，目前提价条件已然成熟且提价空间较大；② 在高空作业平台等新兴领域公司液压产品具备技术领先优势，后期随着产能释放将实现快速拓展；③ 公司泵阀产品在成功实现挖掘机领域的批量应用后，有望快速实现其他领域的应用。综上，公司各项业务均具备高成长潜力，整体进入高成长通道。
投资建议：预计公司2017-2019年归母净利分别为3.87、5.53和6.45亿元，同比增452.86%、35.14%和23.32%。对应EPS分别为0.61、0.83和1.02元，对应PE分别为46X、34X、27X。维持强烈推荐评级。
风险提示：固定资产投资快速下滑，原材料价格持续上行。
8.5 浙江鼎力
收购美国高空作业平台优质企业CMEC 25%股权，加速在美国等海外市场的拓展：根据公司公告，公司以 2,000 万美元购 买 CMEC 发行的A类别股份 625,000 份，交易完成后将持有其25%股权。CMEC 是一家拥有 40 多年品牌历史的美国企业,专注于设计、 生产及销售差异化高空作业平台、工业级直臂产品，并在美国市场拥有很高的声誉，业务覆盖美国及欧洲地区，主要客户均为全美高空作业平台设备租赁百强企业，客户数量近50家，并持续获得美国重要大型设备租赁客户的订单。美国是全球高空作业平台最大的消费市场，通过收购CMEC25%股权，借助CMEC在美国成熟的销售渠道，有利于公司尽快开拓美国大型租赁商客户，实现公司在美国市场收入的快速增长。同时公司在日本、韩国、澳大利亚、英国等国家市场开拓也非常顺利，对未来公司海外收入的可持续性高增长形成有力的支撑，预计未来海外收入占比有望提升到70%左右。
高空作业平台行业在国内处于发展初期，公司战略性选择优质客户，保持健康向上增长。在有效劳动力减少、人工成本上升、安全意识增强等因素推动下，高空作业平台在中国市场的渗透率迅速提升，需求空间大。公司龙头优势明显，但考虑到国内客户付款质量等因素，公司战略性选择培育优质客户，国内业务保持健康向上增长。
定增顺利发行，高端臂式新增产能有望在2019年实现达产，大幅增厚公司业绩：公司定增顺利发行，募集资金净额为8.6亿元，全部用于高端臂式高空作业平台建设项目。通过募投项目的实施，①扩大了公司产能，预计臂式新增产能将超过3200台/年；②优化公司产品结构，使公司在高端高空作业平台市场的竞争优势更为突出，市场份额将进一步扩大。公司采取差异化战略，并凭借不断开拓的国内外销售渠道，臂式产品达产后有望实现快速推广，进一步打开公司增长空间。
管理层具有前瞻性战略眼光，公司保持着持续性的竞争优势：①国内市场战略型选择优质客户，加大海外市场开拓力度。②通过严控产品质量并采取差异化竞争战略，迅速打开国内外市场。③严格控制成本费用，节省开支；同时在全市场最先推出全自动化生产线来提高生产效率，发挥规模优势；公司毛利率一直保持在40%以上，净利率保持在25%以上，远高于行业整体水平。
盈利预测与评级：预计公司2017-19年归母净利润分别为2.90、4.14、5.71亿元，同比分别增长65.66%、43.03%、37.87%； PE分别为49、33、25倍。高速增长性行业中优质龙头，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：经济增速大幅放缓。
8.6 艾迪精密
需求饱满叠加产能逐步在释放，季度增速环比在加快，2017年全年高增长无忧：从单季度数据来看，公司2017年第三季度实现营业收入同比增长69.35%，实现归母净利润同比增长75.04%，增速在加快。我们认为主要受益于①工程机械本身持续的回暖，②公司新增产能的逐步释放，③公司市场份额不断提升，公司目前产品预计依然供不应求，全年高增长无忧。
从历史数据来看，公司盈利能力从2014年就开始逐年在改善，我们认为能够持续下去。①公司逐步提升重型破碎锤等高毛利率产品收入占比，公司产品结构在不断优化；②公司核心零部件的采购逐步实现国产化，带来成本降低；③随着公司管理的不断细化及规模效应，公司管理费用率等持续在降低。
破碎锤及液压件齐发力，未来有望延续高增长。①破碎锤：一方面受益于国内挖机配锤率的不断提升，提供稳定的增量空间；另一方面，公司新增产能从2017年开始逐步释放，2018年产能再上一个新台阶，前期产能限制问题逐步得到解决。②液压件：一方面，高端液压件运用领域广泛，拥有数百亿以上新机需求空间及近百亿的售后市场，目前国内主要依赖于进口，有着巨大的进口替代空间。另一方面，公司2011年下半年液压件正式投产，主要生产泵和马达，且主要在售后市场，一直都处于产能不足状态，2017年上市后，公司在液压件投入加大燕尾定理，液压件产能开始逐步释放，公司收入有望再上一个新台阶，并有望逐步渗透到新机配套。公司从2014年至今，业绩增速持续加快，未来有望延续高增长，具有较强的成长股属性。
盈利预测与评级：预计公司2017-2019年归母净利润为1.38、1.95、2.64亿元，同比分别增长73.33%、41.34%、35.88%，对应EPS为0.78、1.11、1.50元，对应PE分别为44、31、23倍，维持强烈推荐评级
风险提示：经济增速大幅放缓。
8.7 中国中车
动车招标有望超预期及城轨建设高峰期的到来，公司业绩有望回暖。①未来三年我国高铁建设进程加快，需求有望超预期，年初至今已招标305标列动车，其中标动为225列，加上2016年年底110列，总计415列。同时时速250公里货运动车组正式宣布启动研制，中车货运动车组技术储备已经很成熟，货运动车将成为我国动车组需求的一个重要增量，未来动车需求有望超预期。②“十三五“期间我国城轨新增里程数超过5000公里，相比”十二五”同比增幅达到150%。公司2017年前三季度城轨业务同比增速达到37%以上，并且盈利能力在提升，成为公司业绩增长的一个重要推动力。
积极推进内部转型整合，未来费用率有望逐步下降：针对主业产能过剩，产品结构不合理等现状，以控产能为主线的供给问题，公司制定了十三五业务重组规划，从做好增量，主动减量，做好存量，转型脱困，推进建设，五个重点方面落实相关工作。预计未来几年公司的费用率将逐步降低，经营效率进一步提高农场保卫战。
全球轨交装备龙头企业，未来出口有望成为重要增量。“十九大”通过了《中国共产党章程（修正案）》的决议，推进“一带一路”建设写入党章，一带一路沿线国家60多个，整体铁路建设处于相对落后的状态，足够大的需求空间包江浩。跟随前期铁路基建的出口，后续配套铁路装备出口有望加快，出口有望成为公司未来增长的一个重要增量。
投资建议：预计2017-2019年净利润分别为114、129、146亿元，EPS分别为0.40、0.45、0.51元，对应pe26、23、21，全球轨交装备龙头企业，维持强烈推荐评级。
风险提示：经济增速大幅放缓。
8.8 康尼机电
收购龙昕科技已完成过户，龙昕科技未来三年业绩承诺复合增速达到27%，龙昕科技实际控制人、上市公司第一大股东及4名董事锁定期均为5年，彰显对公司未来发展的坚定信心。通过收购龙昕科技，公司实现“轨交+新能源+消费电子”多元化业务布局，保证公司未来业绩的可持续性增长。
受益于城轨通车高峰期到来及在动车领域市占率的提升，公司轨交门系统业务有望超预期：1）“十三五”期间我国城轨门系统年均市场规模为31亿元，2017年和2018年迎来高增长期，公司城轨业务目前占公司门系统业务比重达到59%，行业市占率达到60%以上，“十三五”期间有望持续受益于城轨行业的快速发展，成为拉动轨交业务持续增长的核心动力。2）标准动车组未来有望成为动车招标的主要类型，作为标动门系统标准制定者，公司未来在动车门系统市场份额有望大幅提升。
新能源零部件业务有望不断拓展产品类别及应用范围，实现超行业增速。
投资建议：考虑收购的话，2017-2019年备考净利润为5.06、6.53、8.20，对应备考pe为29、23、18倍，维持强烈推荐评级。
风险提示：经济增速大幅放缓。
8.9 智云股份
核心观点：公司深度绑定苹果供应链公司TPK，邦定设备技术领先，内部治理机制有望理顺。
国内显示面板投资高峰期行业红利集中释放，公司品牌效应明显竞争优势突出。受益全球显示面板产能向中国大陆转移、国内相关设备迈入进口替代区间以及OLED全面屏等新工艺快速渗透，公司核心子公司鑫三力所在的平板显示后段模组设备行业进入行业红利释放期。鑫三力年初获苹果供应商 TPK 合计 8000 万美元订单，品牌效应进一步突出，将优先受益行业投资高峰。
新产品储备丰富，管理日趋完善，有望成为国内显示面板模组设备龙头供应商。公司与国内外一流客户在产品开发上密切合作，引领行业技术变革，指纹模组生产线设备等多种新产品快速突破。公司内部激励机制日趋完善，此前曾通过股权激励充分调动中高层及业务骨干积极性，后期或将在内部激励机制方面获得更大突破。完善的产品储备和先进的管理机制将推动公司成长为显示面板模组设备龙头。
投资建议：预计公司2017-19年归母净利为2.22、3.54和4.76亿元，同比增138.71%、59.45%和34.46%。对应EPS分别为0.77、1.23和1.65元，对应PE分别为42X、26X和19X。维持推荐评级。
风险提示：经济增速大幅放缓。
8.10 联得装备
核心观点：联得装备在IPO及获得全球顶级客户订单后，资本背景和品牌地位均发生了质的变化。公司年内在客户开发和产品拓展方面的努力将为未来数年行业红利期奠定领先优势。
行业进入红利释放期，老牌企业积淀深厚优先受益。我国当前已是全球显示面板重要生产地区，且新面板厂建设计划仍在不断推出，全球产能向大陆转移大局已定；国内显示面板进口替代的实现必将带来制造设备的进口替代，国内技术较为成熟的后段Module设备优势制造商将优先受益；同时，以全面屏和OLED为代表的新型显示工艺加速了国内设备的更新，给优势国产设备商提供了弯道超车的机会。在上述积极因素综合影响下，联得装备等行业积淀深厚的优势设备商已迎来战略性发展机遇期。
客户资源与新品储备丰富，快速反应巩固行业龙头地位。公司集中精力优化客户资源、储备前沿风口产品，抢抓行业战略机遇。十多年的行业积累以及良好的业界口碑为公司带来包括GIS和京东方等全球顶级客户资源，优势客户聚集在促进公司产品销售的同时有利于公司品牌的树立和技术的精进；显示工艺方案集中变革中大力提升研发投入集中体现了公司对行业机遇的精准把握以及战略勇气；公司高管及核心骨干员工均通过股权与公司利益深度绑定，面对行业机遇可齐心协力快速做出反应。
打造整体解决方案提供商，产品布局全面协同效应明显。收购台湾优质检测标的补全产品线，国产后段模组整体解决方案供应商轮廓初现。产品布局全面、优势产品突出，有利于公司充分挖掘现有客户资源，也符合下游客户一站式解决方案采购趋势。
投资建议：预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为0.88、1.99 和 2.80 亿，对应 EPS 为 1.22、2.76、3.89 元，对应PE 分别为55X、24X、17X。公司客户积淀深厚、新品储备丰富，优先受益行业高景气。维持强烈推荐评级。
风险提示：解禁后小股东减持，下游客户投资放缓。
8.11 新天科技
与京蓝科技签订战略合作协议，进一步绑定大客户，新业务智慧农业节水有望实现快速增长：京蓝科技是我国领先的智慧节水解决方案供应商和运营服务商，且其下属公司已中标多个智慧节水灌溉PPP项目。近两年新天科技在原有业务的基础上进一步拓展至智慧农业节水业务中，通过与京蓝科技形成战略合作后，双方将进行充分的资源整合，一方面有利于加强双方在智慧农业、智慧水利领域相关产品的拓展和研究，提升新型智慧农业、智慧水利的智能化水平和科技含量，打造行业标杆；另一方面，有助于双方共同打造农业物联网、水利物联网产业生态圈，扩大市场占有率和创造更大的商业价值。同时京蓝科技董事长也是新天科技的董事，未来二者的合作有望进一步拓展，公司新业务智慧农业节水有望实现快速增长。
公司传统业务智能水表业务逐步进入各省会及一线城市，有望实现加速向上增长：我国智能水表渗透率不到20%，受到智慧城市和阶梯价格的影响，国内智能表渗透率有望步入加速上升期。智能水表及系统一直是公司的主要收入来源，公司在智能水表及系统市场的占有率也一直处于行业龙头地位银龙马具，此前客户多为中小城市地方水司，公司现逐步加大了在省会城市及一线城市水司的推广和宣传力度，扩大了在省会及一线城市的市场份额，创造了新的盈利点，推动公司业绩加速提升。
公司智能燃气表业务前期布局完成，进入业绩快速增长期：受益于“天然气渗透率持续上升”和“阶梯气价”、“智能表渗透率提升”等因素影响，未来智能燃气表行业有望保持较高增速。从2012年开始公司将主要精力放在前五大燃气公司的业务拓展，2016年12月公司智能燃气表入围全国最大燃气公司华润燃气供应商集中联合采购目录，目前华润燃气旗下部分子公司已经开始大批量使用公司物联网智能燃气表以及 LoRa 无线扩频智能燃气表。经过4年的市场铺垫，公司智能燃气表业务在业绩增速上得到明显体现，未来公司智能燃气表业务有望与智能水表业务齐头并进成为公司第一大主业。
NB-IOT进入加速落地期，公司NB-IOT智能水表及燃气表推广顺利，进一步提升公司核心竞争力：2017年有望迎来NB-IOT商业化应用元年，智能水务、智能燃气等重点行业将率先大规模商用部署。公司已与中国电信、华为公司签署了物联网（NB-IoT）合作协议；公司基于NB-IoT技术的智能水表已在郑州中力.龙湾等实现应用，公司并与乌鲁木齐水务、永城水务等多家水务公司就NB-IoT智能水表的推广和应用达成了长期战略合作。公司与武汉武钢华润燃气公司、中国电信签署了智慧燃气战略合作框架协议，公司首批 3,400 块 NB-IoT 智能燃气表即将在武汉武钢华润燃气公司进行试点应用。随着新一代技术的 NB-IoT 窄带物联网智能水表、智能燃气表在水务公司、 燃气公司的试点成功应用，将会进一步提升公司的核心竞争力，促进公司市场占有率及业绩的提升。
投资建议：预计公司2017-2019年归母净利润为1.57、2.27、2.91亿元，同比分别增长49.07%、44.51%、28.31%，对应EPS为0.29、0.42、0.54元，对应PE分别为34、23、18倍，公司是成长性行业的优质成长股叠加物联网行业的快速发展带来的利好，维持强烈推荐评级。
风险提示：经济增速大幅放缓。
8.12 日机密封
不考虑外延并购，我们认为日机密封的业绩增速在未来2-3年内有保证：①行业复苏逻辑清晰，将持续2-3年。日机密封业绩出现拐点主要受益于石化行业投资的加大，石化投资的加大主要受多重因素影响：炼化景气度向好，企业有扩产能动力，民营炼厂向上游产业链延伸，炼厂基地化与模块化，白云峡炼化一体化，炼化产能的扩张将持续2-3年；②考虑订单执行周期白马会所，未来业绩有保证龙膜怎么样。日机密封2017一季报订单同比增速30%，二季度订单加速增长，订单的执行周期在1年左右，未来公司业绩增速有保障。③预计公司2017年下半年将会实施扩产能计划，公司业绩增速将上一台阶；④公司为核电“华龙一号”密封件提供商，华龙一号的加速推进以及核电密封件招标的开启，将会提升公司的业绩增速。
除了认清日机密封的业绩拐点的持续性和确定性之外，我们从以下几个方面需要重新认识日机密封：①日机密封实际上并不是一个周期公司，其业绩稳定性有保证。密封件大多数超过70%的利润来自于终端客户市场，并且其客户粘性非常高，属于易耗品手卷烟丝，所以，日机密封虽然处于石化产业链，但并不是一个周期公司；②存量市场逐渐扩大，毛利率将持续提升，净利润增速将高于营收增速。随着终端客户市场的开拓，公司将充分享受终端客户市场的高毛利率，其净利润增速将超过营收增速；③通过传统产品进入崭新细分领域开拓市场空间与收购公司快速进入市场更为广阔的新领域等措施，日机密封有着巨大的市场提升空间。
机密封的增长具有长期逻辑：行业整合者，国际综合密封件解决商。密封件行业利润率高，市场分散，随着国内企业技术水平的提升，目前来看已经具备了行业整合的条件。公司未来发展思路清晰，通过收购4-5家优质密封件企业，加强协同效应，解决密封件细分市场壁垒高的问题，同时开展海外市场，成为国际综合密封件解决商。日机密封作为机械密封领域的唯一一家上市公司，技术水平国内顶尖，具有得天独厚的优势，我们认为公司是最有可能走向国际的密封件龙头。
投资建议：不考虑华阳密封，预计公司2017-2019年归母净利润为130.83、198.9、255.8百万，同比增长34%、52%、29%，对应EPS为1.23、1.86、2.4元，对应PE为31、20、15.8。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：石油化工投资不及预期，核电招标不及预期
文章来源
本报告摘自2017年12月17日已发布的《总书记调研制造业，提升市场信心》
吕娟 执业证书编号：S1220517020002

全文详见：https://6596.org/13574.html

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