【股市】中国金改为“居民资产大调仓”奠定基础-卢杨多资产研究 美国 上周，道琼斯工业指数下跌0.47%，标普500指数下跌0.54%，纳斯达克综合指数下跌0.65%。美国4月零售销售同比上涨4.7%，低于前值4.9%；零售销售4月温和上涨，因汽油价格上涨令可自由支配的个人开支承压，但是美国消费者支出仍处在正轨之上。 根据已经发布的一季度财报，标普500中85%的公司披露第一季度回购了一共1580亿美元的股票，超过2016年第一季度企业季度1640亿美元股票回购纪录，如果按照目前的85%的比率估

【股市】中国金改为“居民资产大调仓”奠定基础-卢杨多资产研究

美国 上周，道琼斯工业指数下跌0.47%，标普500指数下跌0.54%，纳斯达克综合指数下跌0.65%。
美国4月零售销售同比上涨4.7%，低于前值4.9%；零售销售4月温和上涨，因汽油价格上涨令可自由支配的个人开支承压，但是美国消费者支出仍处在正轨之上。

根据已经发布的一季度财报，标普500中85%的公司披露第一季度回购了一共1580亿美元的股票，超过2016年第一季度企业季度1640亿美元股票回购纪录，如果按照目前的85%的比率估算，标普500企业将在第一季度回购超过1800亿美元的自有股票，2018年回购规模或达6500亿到7000亿美元，将轻松超越2007的年股票回购5720亿美元的历史记录，为美股提供强劲的支撑。
中美两国5月19日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明，中美经贸磋商达成共识，不打贸易战，停止互相加征关税。我们认为，如果实际发生贸易战，对中国经济影响不是很大，因为美国对中国的出口占比中国的进口比例很小，主要是农产品以及中间产品为主，但是对中国失业率影响将比较大，预计50-160万人将面临失业。另外一方面，中美贸易顺差实际中国贡献的部分很小，其中大部分被美国、韩国、日本、欧洲等跨国企业拿走利润，如果增加关税，会影响这些企业的利润。我们预计中美贸易战方面将更大可能达成协议，特朗普在中期选举前没有理由开打贸易战，主要还是在中期选举时争取到多数选票，因此达成协议的可能性较大，符合我们的预期，但是不排除特朗普在中期选举之后重新挑起贸易战的可能。
短期来看，由于高基数以及季节性因素影响，美国一季度经济增长数据不及预期及前值，但就业市场依然强劲，薪资增长也比较明显，我们认为二季度美国经济增速将保持强劲上行趋势；长期看，美国经济基本面仍然向好，在发达国家市场中保持领先大西国，各项主要宏观指标均未出现趋势性拐头，美股整体向上趋势不变。维持美股中、长期评级乐观的观点。
欧洲 上周都市全能霸主，欧元区STOXX 50指数上涨0.23%，英国富时100指数上涨0.70%。德国一季度未季调GDP同比修正值为1.6%，低于预期1.8%，并大幅低于初值2.3%，也远不及2017年2.3%的经济增长率；德国一季度工作日调整后GDP同比修正值为2.3%巨松鼠，不及预期2.4%与初值2.9%x360ce，一季度经济增长主要受内需拉动，而进出口贸易疲软，令德国一季度贸易失去动能，另外政府支出首次出现近五年来首次下降，也是导致经济增速放缓的主要原因。

受贸易疲软和国内财政支出下降影响，德国一季度经济增长放缓超预期，已有多个宏观数据显示，在2017年出乎意料的强劲表现后，欧元区今年开始出现乏力的开局，德国经济在2018年开局不利，引发了市场对欧洲整体经济的担忧。
英国3月三个月ILO失业率为4.2%，符合预期，持平前值；截至3月三个月ILO就业人数增加19.7万，大幅高于预期12.5万与前值5.5万；截至3月三个月剔除红利的平均工资同比增长2.9%，符合预期，高于前值2.8%；截至3月三个月包括红利的平均工资同比增长2.6%，不及预期2.7%与前值2.8%；扣除奖金的平均收入同比增长2.9%，为2015年8月以来的最快增速，在经历了一年的生活水平下降之后，实际购买力的回归对消费者来说是个好消息。今年前三个月，英国就业人数大幅增加，刷新自2015年末以来的最大增幅，英国雇主雇佣的员工数量高于预期，但薪资增长尚未大幅加快，这对英国央行利率前景的影响较小。在经历了第一季度的高通胀下滑后，英国央行上周决定维持利率不变，未来除非通胀掉头上行，或者经济增长加速，英国央行加息步伐或将放缓。

欧元区经济虽然持续复苏，但下行风险仍存，今年第一季度居民消费支出增长仍然疲软，制造业增速放缓且贸易受季节性因素影响下滑，或将负面影响欧元区短期经济增速。维持中、长期中性的观点。英国经济增速不及预期，居民消费受到极端气候影响仍然疲软，维持中、长期谨慎的观点。
日本 上周，日经225指数上涨0.75%。日本一季度实际GDP年化季环比修正值为-0.6%，低于预期-0.1%与初值修正值0.6%致命感冒，为9个季度以来首次录得负值。受民间消费和资本支出放缓拖累，通胀上行较快，但居民薪资增速平缓，因此导致消费增速的放缓。日本3月核心机械订单环比下跌3.9%，低于预期-3.0%与前值2.1%，亦显示日本资本支出需求乏力。在本月初的日央行会议纪要上，多数委员认为当前触及物价目标的动能持续，多数委员相信在达成物价目标前应当保持宽松的政策，日本一季度GDP 9个季度来首次萎缩，宫宝田或为日本央行继续按兵不动提供新的理由。

根据日本企业短期经济调查显示，当前制造业商业信心指数进一步下滑至24%，低于前值26%，其中化学品、钢铁、非黑色金属产出均有显著下滑，其他制造业产品仍保持高位。企业2018年销售增速预期下调至1%，低于2017年的4.7%，利润下调至-2.2%，低于2017年的12%，资本支出下调至2.3%，低于2017年的5.2%。虽然企业盈利预期在2018年下滑，但是由于劳动力市场短缺，企业在提高劳动力方面的软件/硬件投资或将增强。

今年三月末以来日元兑美元贬值，尽管日本经济增长疲软，但是汇率贬值因素对股市的影响更为直接，导致日股缓慢上行。短期来看，日本居民消费支出仍然处于低位,但通胀温和良性增长;减税等财政刺激政策仍然未出台，居民薪资增长仍需较长时间。长期来看，日本央行继续维持在相对宽松的状态，日本经济受益于全球经济复苏带来的出口净增长、商业投资增加以及国内需求上升等利好。维持中期中性，长期乐观的观点。
中国A股 上周A股普涨，上证综指涨0.95%，深证成指涨0.36%，创业板指涨0.11%，中小板指涨0.73%。5月开局，地产、汽车消费均呈现走弱的态势。5月前15天41城地产销量降幅虽略收窄至-26.8%，但仍处低位，其中一二线跌幅放缓，三四线有所下滑。5月前两周乘用车批、零增速双双回落，其中零售增速由正转负至-2.9%，批发增速降至6.1%。
上周末中美发表联合声明赤裸惊魂，称双方同意，将采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差。为满足中国人民不断增长的消费需求和促进高质量经济发展，中方将大量增加自美购买商品和服务。这也有助于美国经济增长和就业。
站在2018年，我们可以逐步看清楚一些中央实施金融改革的大方向，总结有两个主要方向。第一，对保险和银行这类传统金融机构实行严监管，使银行回归存贷业务的金融媒介本源。第二，打压收缩影子银行，资管新规也主要服务此目的。
为什么要金融改革？因为我们的融资结构不合理，无法满足经济转型的需要。因此，经济转型的先决条件是改变融资结构。当前正急需要引导融资结构从企业、政府以及居民大幅举债的旧金融模式转变为以直接债务融资和股权融资的新金融模式阶段。现在中国的人口红利结束，年轻人每年减少500多万，城市化也接近尾声，目前60%的城市化率离70%的平衡期已经很接近了。旧经济的主要利润增长来自于地产链，来自于钢铁、煤炭、石化等上游行业，而这些背后的动力是天量举债。如今地产销量增速已经转负，新经济将更依赖长期资本，可以承担风险，更重要的是可以承受巨额的研发投入。例如，亚马逊2017年的研发投入226亿美元，超过1000亿人民币，而谷歌、微软等的研发投入都超过100亿美元。
那么融资结构的改变将如何影响我们的资产配置决策？如果经济转型和金融改革可持续，并取得长期成果。我们将经历一次“居民的资产大调仓”。我国融资结构的现状是在现有的金融服务体系下举债容易，而股权融资发展滞后重生鲲鹏。所造成的结果就是我国居民资产结构失衡的现状田中耕一。当前，我国居民持有的房地产资产比重过大，金融资产比重过低。其中，股权资产的比重相比债权资产比例过低。
房地产实物资产：根据统计局公布的人口及城镇居民人均居住面积粗略计算，住宅面积约300亿平米，以2017年均价对应的我国城镇住宅总价值大约在240万亿左右。农村住宅总值估算约为40万亿左右黑带九段。加总之后17年我国居民房产总值已经达到280万亿，相当于GDP的340%。作为对比的是，日本在80年代最高峰时期的房产总值大约为GDP的400%，而美国在05年的地产泡沫顶峰期房产总值大约为GDP的180%。17年末美国居民房产总值仅为175万亿人民币，占GDP的比重为为140%。
金融资产：截止2017年末，估算中国居民的金融资产总额约为130万亿，占GDP的比重为160%入团时间查询。在中国居民的金融资产中，占比最大的是存款65万亿，其次是17万亿银行理财，两者合计占比达到居民金融资产的63%。其余还包括约16万亿的保险准备金资产，11万亿的股票持仓，7万亿的信托资产，6万亿的公募基金，占比都不大。经过粗略估算我国居民直接或间接持有的股票资产比例只有11%。2017年末美国居民金融资产总值80万亿美元，约为520万亿人民币，相当于其房产价值的3倍，占GDP的420%。美国居民直接和间接持有的股权资产约46万亿美元燕京纳豆，占其金融资产的一半以上。
那么居民资产配置大调仓将什么时候发生，将持续多长时间？再来谈谈进入2017年下半年以来我们在资管行业的一些所见所闻：银行理财收益大幅下降，活期产品和货币基金进入3时代。“预期收益率”型产品和非标池一夜之间消失，债券池产品成为主要替代品。银行委外收缩，改为寻求直接配置债券，并以一级市场为主。理财市场曝出若干“打破刚兑”事件。互联网理财一夜之间呈现“人去楼空”景象。银行及券商纷纷设立资管子公司，布局公募基金市场。地方政府和房地产企业发债受限，刺激ABS市场增长，资产证券化需求旺盛，债券供给增加。
我们认为，一系列的迹象和变化都在指向“实际无风险收益率”（包含银行理财、货币基金、预期收益型信托、大品牌互联网理财计划、券商收益凭证等）的下降和“无风险”资产的供给下降。
而资管新规是否可以坚决的执行，决定了是否会出现替代性的“无风险”资产。我们就此进入“无风险资产荒”时代。在充分竞争的资管行业，投资人对于收益的追求将倒逼经净值型产品大发展、倒逼股权投资大发展。
综上，我们将A股中期评级由乐观调升至推荐，长期维持推荐。
香港 上周港股恒生指数下跌0.24%、恒生国企指数上涨0.08%。消费稳定增长，新兴业态发展迅速。4月社会消费品零售总额28542亿元，同比增长9.4%，增速比上月回落0.7个百分点。按所在地，城镇消费品零售额24528亿元，同比增长9.2%；乡村消费品零售额4014亿元，增长10.6%。按消费类型，餐饮收入3024亿元，增长9.6%；商品零售25517亿元，增长9.4%。消费升级势头明显，限额以上单位通讯器材类、化妆品类、建筑及装潢材料类商品零售同比分别增长10.8%、15.1%和11.4%。
工业生产增长明显，高新技术行业保持高增长。4月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长7.0%，增速比上月加快1.0个百分点，比上年同月加快0.5个百分点。按经济类型，国有控股企业增加值同比增长7.7%，集体企业下降6.4%，股份制企业增长7.1%，外商及港澳台商投资企业增长6.8%。按三大门类妃常难搞，采矿业增加值同比下降0.2%，制造业增长7.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长8.8%。高技术产业和装备制造业增加值同比分别增长11.8%和10.3%，增速分别比规模以上工业快4.8和3.3个百分点。新能源汽车产量同比增长82.2%，工业机器人增长35.4%天才鉴宝师。
出口增速由降转升，进口增速加快，民营企业占比进一步提升。海关总署最新数据显示，4月进出口总额23582亿元，同比增长7.2%，前值为下降2.5%。其中，出口12705亿元，增长3.7%，不及预期的4.0%，但相较于前值降9.8%有大幅回升,主要受到全球经济基本面继续向好的支撑。进口10877亿元，增长11.6%，比上月加快5.7个百分点，显示国内经济动能回升带动进口增长高于预期。在主要进口大宗商品方面，铁矿砂、原油和铜等商品进口量增加，大豆进口量减少，进口均价涨跌不一。民营企业、外商投资企业和国有企业进出口均增长，由于劳动密集型产品仍为出口主力，民营企业进出口比重继续提升。
MSCI近日公布半年度指数成分股调整结果，234只A股被纳入MSCI指数体系。此次A股纳入MSCI中国指数后，将影响腾讯控股、工商银行H股、中国移动H股、中国平安H股、中国银行H股等海外中资股的权重。据中金公司分析大雁吧，腾讯权重预计将从纳A前的17.50%降至16.17%，预估资金流出11.3亿美元。因权重下调的个股大多是恒指成分股，MSCI对恒指成份股依然可能有短期冲击。另外，当前海内外基本面和资金面等利空担忧有所缓解，包括：中美贸易战的负面冲击阶段性减弱、美联储在5月议息会议声明中整体中性偏鸽，使得投资者对市场的预期较前两个月有所改善。
中长期，强劲的基本面仍是港股走势向好的根本支撑。目前恒生指数PE为11.8倍处于历史偏低水平，横向对比全球主要市场港股估值最低，其低估值核心优势依旧。同时，已披露港股17年年报净利润同比增长25.3%、ROE为10.4%，已披露的公司2018年一季报净利润同比增速23.1%。维持中长期乐观的观点悍马h2图片大堀彩。

新兴市场（俄罗斯） 上周五，俄罗斯RTS指数报收1,173.14，相比于4月初的大跌已经回升6%。
经济增长方面，今年第一季度，俄罗斯经济与去年同期相比增长了1.3%。这一增长率超出了俄罗斯政府预期的1.1%。同时本月上旬，普京也颁布总统令，其中涉及经济发展的内容主要包括到2024年俄罗斯要进入全球五大经济体，未来六年，每年都要保证俄罗斯GDP增长高于全球平均值，通货膨胀率不超过4%。
货币政策方面，随着俄罗斯卢比的一路贬值以及通胀指数的回升，俄罗斯目前放缓了宽松的货币政策实施。4月份俄罗斯的通货膨胀和3月份保持一致，同比升幅加快至2.4%。
出口方面，据俄罗斯海关统计，今年第一季度俄罗斯石油出口收入同比增长21.2%，达282亿美元，天然气出口收入较去年同期增长22.6%，达124亿美元。油气出口走势乐观的情况有效缓解了俄罗斯财政紧张状况。俄罗斯财政部近日公布的预算修正案显示，得益于国际油价超过70美元/桶，俄罗斯油气收入今年将达2.7万亿卢布，原本预计的1.27万亿卢布预算赤字不仅将被抵消，还有4406亿卢布的预算盈余，这将成为俄罗斯自2011年以来的首次预算盈余逛逛网。近来中东及伊朗局势进一步的紧张化对于俄罗斯，无论从能源价格的推高还是和中东国家的外交关系来说，并不是一件坏事。
总体而言，我们对俄罗斯股市保持中、长期中性的观点。

全文详见：https://6596.org/14925.html

TOP